海通期貨4月10日晨間策略和交易內參

股指：總量上，本周將公布3月的金融數據，根據我們構建的預測模型3月金融數據有超預期的可能，模型預測3月新增人民幣貸款為3.58萬億，高於目前市場一致預測的3.25萬億，模型預測3月新增社融規模為4.48萬億，高於目前市場一致預測的4.21萬億。預測社融存量增速將下滑0.3個百分點至8.7%。對於下周趨勢層面我們並不悲觀但是也難以過分樂觀，核心點在於3月金融數據結構上的改善或並不顯著。信貸的結構方面居民端或難見根本性改善同比去年增量共享或主要來自於票據融資故結構上的矛盾仍較明顯，社融層面在去年3月的高基數下各主要分項或均同比少增。行業方面需要警惕近期表現強勢的周期行業短期內存在交易過熱的風險。上周，一級行業中的擁擠度普遍上行。29個一級行業中有僅有7個行業擁擠度下降。擁擠度絕對水平方面，21個行業擁擠度位於長期均值到均值+1倍方差或-1倍方差的區間中，處於相對均衡的狀態。受益於國際定價的大宗商品價格上行，有色金屬和石油石化擁擠度處於歷史較高的水平，雖然距離極值仍有空間，但已經有短期交易過熱的苗頭。建材、醫藥、非銀金融和食品飲料擁擠度處於歷史較低水平。3月超預期的PMI數據以及較好的金融數據或將打消市場對A股一季度盈利端的擔憂，目前已經進入2023年年報披露期，去年整體盈利端「L」型見底的結構，導致個股層面年報中尤其是小盤成長標的仍存在一定的盈利端的alpha風險。同時，即將進入2024年一季報的披露期，如果以工業企業利潤總額的增速作為全部A（除金融）利潤增速的指引指標來看，一季度盈利端有望出現低基數效應的下的明顯改善。1-2月工業企業利潤累計同比增長10.2%，其中量（工業增加值）的方面是主要拉動，而價（PPI）的方面是主要拖累，潛在基數效應最大的利潤率方面邊際改善力度較弱，基本符合對PMI數據的觀察，供需雙雙改善下量的方面持續修復，但出廠價格遲遲不修復導致價格方面持續拖累利潤表現，同時成本端仍面臨較大壓力導致利潤率的絕對水平仍然較低。對以上證50為代表的大盤價值和高息標的來說，「國家隊」的托底行為會打消對上證50Beta層面負收益的擔憂，目前上證50的股息率（近12個月）仍為4%左右，在風險利率持續處在低位的背景下，由股息率帶來的4%收益安全墊使得上證50的配置價值仍然極高，中期看大盤價值的增量資金可能一方面來自於國家隊的進一步增持，更重要的是在上證50和滬深300總體Beta風險顯著縮小的背景下來自於資產配置的再均衡，同時宏觀數據的邊際轉暖或一定程度上降溫市場對高久期利率債的追逐，也有助於市場資金在權益和固收資產上的配置再均衡。近期，上證50和滬深300的擁擠度已經出現了持續降溫的跡象，故可以考慮在近期開始將倉位向低波+紅利的組合轉移，規避近期表現較為強勢的小盤+成長的組合調整的風險。

國債：近期，短端表現偏強，資金面較為寬鬆，機構配置需求仍然積極，疊加市場對於做多長債邏輯分歧較大，都使得收益率曲線走陡。一季度貨幣政策例會中，「關注長期收益率的變化」的表述引起市場關注，或表現出監管層對債市風險的關注，並不希望看到收益率的波動過大。因此，預計央行會盡量淡化後續超長國債發行對債市行情的影響。此外，美國3月非農數據表現再次超預期，聯儲降息預期再次下調，匯率壓力下，央行降息空間仍受掣肘，短端利率大幅下行可能性較小。清明節期間的消費數據雖然表現不錯，但和此前PMI的超預期類似，利空因素難以形成趨勢。短周期數據的亮點很難扭轉市場對經濟的預期，後續仍需觀察經濟復蘇的持續性。

短期內，整體行情大概率將持續震蕩，10年國債繼續關注2.25-2.30左右的阻力位。單邊策略上，首選維持當前倉位，次選可考慮逢低做多，但同時也需要控制頭寸規模和組合久期以降低風險敞口。在經濟基本面未出現持續改善的前提下，期債中期看漲趨勢維持不變。

黑色：探究清明節后黑色系反彈的原因，市場上普遍有兩種聲音，一是從宏觀角度對清明節期間美聯儲降息延期以及美國通脹的預期反應，一種是從產業角度普遍對於節前沒有形成漲價備貨行為的彌補，但我們認為，從數據角度也可以給出第三種聲音，就是對於上周鐵水產量終於又開始回升的反應，畢竟本周黑色系反彈中還是原料力度更佔上風。但整體上我們仍認為此輪行情仍屬於反彈的範疇。近兩周熱劇去庫均明顯不及預期，說明在熱卷周產量繼續向同期高位靠近的過程中，整個需求端的壓力其實也在逐步加大，甚至存在一定乏力的現象，也就說明前期這輪跌價可能還是沒能促使熱卷的基本面找到一個平衡。而且價格真正企穩甚至連續反彈的信號仍屬於暫缺狀態，再加上今日焦炭第八輪降價落地，原料價格的支撐性目前仍偏弱，至於後續能否恢復仍有待觀察，所以短期依然存在在低位反覆振蕩磨底的可能性。

聚乙烯：近期炒作邏輯主要可能有以下方面，其一在於原油，油價走強抬升成本也帶來了情緒上的影響。其二在聚乙烯3、4月處於高檢修和季節性需求旺季，不過二季度開始下游需求進入季節性淡季，另外近端聚烯烴出口也有收窄，消費增速放緩在二季度可能性比較大。另外庫存情況，節后回來有一定累庫，節後去庫情況還需關注。但在產能方面相較於聚丙烯壓力較小，且各品類排產水平不高，並且高檢修背景下供應有限，雖然需求可能淡季，但價格可能不會太低，所以聚乙烯價格中期可能還是一個重心偏緩慢向上的過程，套利多l空PP還可繼續持有


短纖：短纖主力合約PF2406節後日內震蕩收跌，按美元計，2024年1-2月我國紡織服裝累計出口450.9億美元，同比增長14.3%，其中紡織品出口217.1億美元，增長15.5%，服裝出口233.8億美元，增長13.1 %。關注下游補庫情況，及3月份國內服裝消費數據。1—2月份，社會消費品零售總額81307億元，同比增長5.5%。其中，除汽車以外的消費品零售額74194億元，增長5.2%。1—2月份，全國網上零售額21535億元，同比增長15.3%。其中，實物商品網上零售額18206億元，增長14.4%。

鎳：上周全球純鎳庫存上升。鎳進口盤面利潤仍在虧損區間，進口窗口處關閉狀態；硫酸鎳-純鎳價差倒掛逆轉，電積鎳無套利機會，鎳豆產硫酸鎳存在理論套利可能，但鎳豆流通量有限，不足以支撐規模生產。下游需求來看，新能源汽車降價促銷將有力刺激汽車銷售，預計電池、三元前驅體以及硫酸鎳使用有所提升。綜合來看，我們認為目前硫酸鎳需求支撐鎳元素定價表現，但硫酸鎳短期供需失衡問題正在緩解，硫酸鎳現貨價格漲速放緩，純鎳庫存持續上升或繼續壓制鎳價，但目前資金對有色金屬存在較強做多情緒，操作上建議觀望。

豆粕：CBOT大豆在南美豐產預期的壓制之下，預計短期維持窄幅震蕩。南美大豆出口旺季對美豆銷售構成激烈競爭，中國進口需求有限的情況下，CBOT大豆承壓；然北美大豆即將進入播種季，市場預期天氣炒作，短期美豆難有顯著回落。4月市場焦點將較大程度集中於南美貼水。國內方面，市場預計4月進口大豆到港773.5萬噸，大豆豆粕庫存或有所企穩累積，全國壓榨量逐步提升，後續豆粕現貨基差將承壓明顯。

集裝箱運價：今天EC盤面積極上行，收復昨天地緣衝突引發的負面情緒衝擊。現貨市場方面，目前價格維持相對穩定，船司陸續提漲4月初運價后，以CMA和HPL等為代表的高價向馬士基的低價收斂，同時馬士基的底價隨着訂艙量增加而逐步上行。馬士基4月1日開放最新第16周艙位價格（除弗里克斯托之外的其他歐基港），持平于第15周報1800/2750；調研反饋整體訂艙量表現積極，尤其是華東地區港口，運費參考上海——鹿特丹維持在2196/3506，屬於「有價無市」，即線上艙位基本售罄，並不會實際以該價格成交。今日馬士基開放第17周艙位，由於華東地區港口攬貨情況反饋樂觀，前期rollingpool搭建規模較大，因此並未開放新一周華東地區——歐基港的航次艙位，僅開放了北方港口（包括青島天津等）至歐基港的價格，報2500/3800，基本持平上周CMA宣漲4月15日起的運費水平2200/4000和HPL的2100/4000（包含PSS），但需要注意的是CMA儘管宣漲但實際價格並未調整。考慮到馬士基此次提漲目前僅限於華北港口且有別於其常規開底價後向上調整的定價模式，因此更多對其定義成一種價格測試的策略。考慮到馬士基本身已經有較大規模的rollingpool，短期內並無較大的攬貨壓力，以提漲華北港口的運價作為測試，一方面試探下游貨運需求的接受度，一方面也在測試其他船司的跟進意願。從3月底4月初的運價表現來看，四月第一輪漲價實際落地幅度非常有限，相比于宣漲時平均300/550的漲幅，從落地后的運價變化趨勢來看，實際漲幅僅為100/200左右。但緊跟其後的第二輪漲價也體現出船司維穩運費的意願非常強烈，馬士基此次開艙價格一改往常的底價策略而選擇大幅高開也可以視作一種對市場的壓力測試。短期需觀察其他船司的價格變化，馬士基本身相對謹慎的逐周分港口開艙實則給到自身較大的周轉餘地再去根據實際貨運需求和競爭對手的價格來調整，因此對其此次大幅提漲的wk17華北港口開艙價格需保持謹慎樂觀的態度，不排除華東港口開艙價格會在現貨壓力下基於2500/3800小幅調降。短期在未確定馬士基進一步定價變化的前提下，僅參考華北港口的價格，盤面存在較大的上行驅動，但同時華東港口的實際價格仍有向下調整的風險，維持謹慎偏多，除單邊外可基於漲價對近月的更強催化來適當關注近遠月的正套機會。

宏觀

1、工信部等七部門：聯合印發《推動工業領域設備更新實施方案》，提出到2027年，工業領域設備投資規模較2023年增長25%以上，規模以上工業企業數字化研發設計工具普及率、關鍵工序數控化率分別超過90%、75%，工業大省大市和重點園區規上工業企業數字化改造全覆蓋。

2、據悉，近日央行與三家政策性銀行座談，討論了長期限利率債市場形勢。受階段性供需失衡等多重因素影響，近期長期限利率債收益率大幅走低。從近期披露的債券發行計劃看，三家政策性銀行擬大幅增加長期債券發行，抓住時間窗口降低全年整體發行成本。

產業

1、進入4月份，輪胎行業再次掀起一輪漲價。包括玲瓏輪胎、貴州輪胎等在內的逾40家輪胎企業於4月1日起開始漲價。產品價格上漲幅度普遍在2%至5%之間。天然橡膠和炭黑等主要原料價格持續上漲，是推動輪胎產品提價的核心因素。

2、低空經濟「騰空而起」，也為動力電池打開了新的應用場景和發展空間。近日，多家鋰電池龍頭企業官宣入局，搶佔市場。目前，各家電池廠的低空場景電池還是以半固態電池為主。隨着龍頭企業的創新引領，低空領域的鋰電池有望在不久之後迎來「起飛」行情。

3、世界黃金協會發佈數據顯示，3月全球黃金ETF資金流出8.23億美元。雖然全球黃金ETF持有量進一步下降，但由於金價走強，全球黃金ETF總資產管理規模上升8%。

4、受中國經濟穩步復蘇、美聯儲政策預期等因素影響，多類大宗商品價格近期持續上漲。其中，國際金價迭創新高，油價逐步逼近每桶90美元。從當前多家一線私募對於大宗商品市場以及周期行業的中長期展望來看，「積極看多」成為主流看法。

5、美國銀行預計，未來12個月內，黃金和白銀價格將升破3000美元/盎司和30美元/盎司。到2026年，銅和鋁價格將分別漲至12000美元/噸和3250美元/噸。

6、EIA短期能源展望報告預計，2024年美國原油產量為1321萬桶/日，此前預期1319萬桶/日；2025年產量為1372萬桶/日，此前預期1365萬桶/日。報告將2024年全球原油需求增速預期下調48萬桶/日至95萬桶/日，此前預期為143萬桶/日；將2025年增速預期下調3萬桶/日至135萬桶/日，此前為138萬桶/日。

7、中國石油大慶油田2024年一季度原油產量超計劃4.68萬噸，天然氣產量超計劃3000萬立方米，油氣生產實現「雙超」。

金融

1、新三板：4月9日，合計掛牌6198家公司，當日減少2家，成交金額1.13億元。三板成指報895.80，漲0.10%，成交額0.90億。

2、國內商品期貨夜盤收盤表現分化，能源化工品多數下跌，低硫燃料油跌1.06%，原油、苯乙烯、LPG跌近1%，玻璃漲2.21%，純鹼漲1%。黑色系全線上漲，焦煤漲2.97%，焦炭漲1.92%，鐵礦石漲1.81%。農產品漲跌不一，豆二跌1.03%。基本金屬期貨夜盤全線收漲，滬錫漲3.63%，滬鋅漲2.08%，滬鎳漲1.85%，不鏽鋼漲0.62%，滬鉛漲0.54%，滬鋁漲0.32%，滬銅漲0.17%。滬金漲0.45%，滬銀漲1.09%。

3、國債：4月9日，2年期國債期貨主力合約TS2406上行0.01%至101.676；5年期國債期貨主力合約TF2406上行0.08%至103.295；10年期國債期貨主力合約T2406上行0.12%至104.240。10年期國債利率跌0.20BP，至2.28%；10年期國開債利率跌0.35BP，至2.40%。

4、上海國際能源交易中心：4月9日，原油期貨主力合約2405，以667.3元/桶收盤，上漲8.8元，漲幅為1.34%。全部合約成交184670手，持倉量減少277手至54440手。主力合約成交139015手，持倉量增加295手至27091手。

5、4月9日進行20億元7天期逆回購操作，中標利率為1.80%，與此前持平。因當日有20億元7天期逆回購到期，實現零投放零回籠。

6、Shibor：隔夜報1.7180%，上漲0.70個基點。7天報1.8160%，上漲0.10個基點。3個月報2.1200%，下跌1.30個基點。

7、人民幣：在岸人民幣兌美元16:30收盤，報7.2338，跌0.0014%，人民幣中間價報7.0956，跌0.0127%。NDF：3個月報7.1125，6個月報7.0965，1年報7.0365，2年報6.9635。

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